2025. gada oktobrī ASV akciju tirgus atrodas tuvu vēsturiskajiem maksimumiem. Taču zem galveno indeksu virsrakstiem ir pavisam cita aina – lielāko daļu pieauguma nodrošina šaurs mākslīga intelekta (AI) ieguvēju loks; mega-kapitālu kompānijas dominē indeksa rezultātos; privāto investoru riska apetīte ir augsta; uzņēmumi, kurus uzskata par AI apdraudētiem, piedzīvo straujas cenu svārstības; klasiskās “kvalitātes” akcijas atpaliek; un visi — no uzņēmumu vadītājiem līdz dienas treideriem — dzenas pēc nākamās lielās tēmas.
Atdeves plaisa: AI uzvarētāji pret “pārējiem”
2025. gada tirgus galvenā iezīme ir dispersija — pieaugoša plaisa starp nelielu AI uzvarētāju klasteri un pārējo biržā kotēto uzņēmumu masu. Kopš ChatGPT palaišanas, kad sācies pašreizējais investīciju cikls, Morgan Stanley lēš, ka ar AI infrastruktūru saistītie uzņēmumi — hipermēroga mākoņu platformas, vadošie čipu ražotāji, pusvadītāju iekārtu piegādātāji, datu centru būvētāji un īpašnieki, kā arī enerģijas piegādātāji datu centriem — devuši aptuveni 3/4 no S&P 500 kopējā kāpuma, nodrošinājuši ap 80% peļņas pieauguma un ap 90% kapitālieguldījumu pieauguma saistībā ar šo tirgus ralliju. Vienkāršāk sakot: tipiskā akcija nav nav veicinājusi tirgus izaugsmi; to izdarījusi ļoti konkrēta grupa.
To labi redz dažādos rādītājos. Kapitalizācijas svērtais S&P 500, kur dominē lielākie ar AI saistītie vārdi, šogad pieaudzis par 14,5%, kamēr vienādi svērtais S&P 500 (kur katrai kompānijai ir vienāds svars) ir tikai +8,1% — būtiski mazāk. Šī atšķirība ir dispersijas īsā versija: jo lielāks un ar lielāku AI ekspozīciju esi, jo lielāka ietekme uz indeksa sniegumu. MSCI Technology šogad ir pieaudzis pat par +26%.
Pasīvie ieguldījumi un “Magnificent Seven”
S&P 500 koncentrācija sasniegusi vēsturiski augstu līmeni — to virza ne tikai noskaņojums, bet arī lielāko uzņēmumu izaugsme. Top-50 uzņēmumi tagad dod 69,2% no S&P 500 ilgtermiņa peļņas izaugsmes (pirms desmit gadiem tie bija 51,1%). Tirgus struktūra mainījusies: S&P 500 vairs nav plaši diversificēts ASV ekonomikas spogulis; tas arvien vairāk līdzinās koncentrētam, pus-aktīvam portfelim ar likmēm uz nedaudzu tehnoloģiju platformu panākumiem.
Uzņēmumu koncentrācija S&P indeksā. (avots Bianco Research)
Pasīvie investori, kuri domā, ka pērk “tirgu”, patiesībā uzņemas lielu specifisko risku, kas piesiets pie šo dažu uzņēmumu veiksmes. Vai tas ir pamatoti laikā, kad OpenAI cenšas mainīt visu — no veselības aprūpes un personāla atlases līdz ambīcijām aparatūrā, un “neo-mākoņi” kā Nebius un CoreWeave izaicina hiper-mērogotājus (hyperscalers) (Amazon, Microsoft, Google)?
Nozares, kas atrodas krustugunīs
Svārstīgums pieaudzis nozarēs, kuras investori redz kā AI apdraudētas. Piemēram, tirgus izpētes uzņēmuma Gartner akcijas vienas nedēļas laikā kritās par 30% pēc prognožu samazināšanas — analītiķi norādīja, ka klienti varētu pāriet uz AI risinājumiem kā alternatīvu Gartner pakalpojumiem. Tradicionālās reklāmas aģentūras arī cietušas: WPP šogad vairāk kā -50%, Omnicom ap -15%, jo tirgum ir bažas, ka AI var automatizēt reklāmu veidošanu. Zem spiediena ir arī personāla atlases uzņēmumi — ManpowerGroup (-30%), Robert Half (-50%) — tirgus sāk iecenot risku, ka AI automatizācija mazinās pieprasījumu pēc atlases un pagaidu darbinieku pakalpojumiem. Kopsavilkums: uzņēmumi, par kuriem uzskata, ka tie ir “nepareizajā AI pusē”, 2025. gadā piedzīvo gan lielu svārstīgumu, gan straujus kritumus.
“Kvalitātes” mīkla: kāpēc peļņas stabilitāte nav modē
Augstas kvalitātes uzņēmumi — ar stabilu peļņu, zemu parādu un noturību — 2025. gada augsta riska apetītes tirgū ievērojami atpaliek. Barclays norāda: ārpus dažiem mega-tech līderiem vispārējā “Quality” faktora sniegums ir vājš — uzņēmumi ar spēcīgiem bilances rādītājiem un stabilām peļņām rāda “stabilus rezultātus, bet tirgus dzenas pēc īstermiņa izaugsmes”.
To redz arī zema cikliskuma nozarēs. Piemēram, veselības aprūpes akcijas (parasti uzskatītas par kvalitatīvām un recesijas noturīgām) lielāko 2025. gada daļu atpalika, un tikai 3. ceturkšņa beigās sāka atgūties. Līdzīgu tendenci uzrāda arī patēriņa pamatpreču milži un citi “uzticamie pelnītāji”. Tas ir neierasti gadā, kad ir gana daudz makro nenoteiktības un liecina, ka “troksnis” nereti uzvar stabilitāti.
Visi dzenas pēc nākamā lielā stāsta — dot.com atbalsis
6. oktobrī, AMD akcionāri pamodās eiforijā: OpenAI apņēmās no 2026. gada iegādāties simtiem tūkstošu augstas klases AI čipu (apm. 6 GW skaitļošanas jaudas), kas varētu nest “desmitiem miljardu dolāru” gada ieņēmumus AMD, vienlaikus saņemot tiesības iegādāties līdz ~10% AMD kapitāla par cenu $0,01/akcija. Lai gan darījuma detaļas radīja jautājumus, AMD akciju cena nākamajās sesijās ātri pieauga par ~40%, kompānijas kapitalizācijai pieaugot par >$100 miljardiem.
Oktobrī arī Cantor Fitzgerald paaugstināja Nvidia mērķa cenu no $240 uz $300 par akciju (aptuveni +56% potenciāls), kas nozīmētu >$7 triljoni kapitalizācija. Tirgus veterāni (Jeff Bezos, Paul Tudor Jones) arvien biežāk salīdzina šodienas vidi ar 90. gadu beigu dot-com burbuli, kur stāsti bieži uzvarēja finanšu rādītājus. Pozitīvā eiforija šādus tirgus stāvokļus var paildzināt, taču agrāk vai vēlāk naratīvi satiekas ar realitāti. Arī tādi amatpersonu brīdinājumi kā SVF vadītājas teiktais par šī brīža koncentrēto AI-ralliju: risks ir augsts, un pat maza noskaņojuma maiņa vai vilšanās tehnoloģiju peļņās var novest pie lielām korekcijām.
Atziņas ieguldītājiem
-
Neļaujiet vienam stāstam pārņemt portfeli. Diversifikācija joprojām ir jūsu draugs.
-
Saprotiet, ko pērciet ar indeksu. S&P 500 šobrīd nav “viss tirgus” — tajā daudz koncentrācijas.
-
AI nav viendabīgs. Ir skaidri ieguvēji (čipi, iekārtas, datu centri, enerģija), bet ir arī apdraudētās nozares.
-
Kvalitāte nav pazudusi — tā ir “nemodē”. Tas var radīt ilgtermiņa iespējas pacietīgiem ieguldītājiem.
-
Naratīvi vs. skaitļi. Skaisti stāsti ir patīkami, bet lēmumus pieņemiet izvērtējot naudas plūsmu, peļņas rādītājus un cenu.
Atruna: Uzņēmumi, kas ir minēti rakstā var būt iekļauti Alphinox pārvaldītos portfeļos. Šis mārketinga materiāls ir paredzēts tikai informatīviem nolūkiem, un tas nav piedāvājums, aicinājums vai rekomendācija pirkt vai pārdot ieguldījumu instrumentus, veikt jebkādus darījumus vai noslēgt jebkāda veida juridiskas vienošanās. Lai gan Alphinox Quality AS uzskata, ka sniegtā informācija ir balstīta uz uzticamiem avotiem, tā nevar uzņemties atbildību par ietvertās informācijas kvalitāti, pareizību, savlaicīgumu vai pilnīgumu.
