Nelīdzens ceļš
Kvalitātes stils vēsturiski ir bijis viens no ienesīgākajiem ieguldījumu stiliem. Tomēr pēc pandēmijas tā rezultāti bijuši pieticīgāki. Kā redzams 1. attēlā, kvalitātes faktors kopš 2020.gada ir pieredzējis trīs izteiktus vājuma posmus:
-
2020. gada beigās un 2021. gada sākumā, kad ekonomikas atkopšanās laikā vērtības akcijas pārspēja kvalitātes uzņēmumus;
-
2022. gadā, kad procentlikmju kāpums negatīvi ietekmēja kvalitātes uzņēmumus to augstā relatīvā novērtējuma dēļ;
-
Kopš 2024. gada vidus, vispirms — pateicoties “ne-kvalitātes” izaugsmes akciju (piemēram, Tesla, Palantir) kāpumam, kamēr kvalitātes uzņēmumu (piemēram, pusvadītāju) akcijas atpalika, un pēc tam — 2025. gadā — tirgum pārejot uz piesardzīgāku noskaņojumu.
Neskatoties uz šiem izaicinājumiem, kvalitātes stils joprojām ir viens no veiksmīgākajiem pēc riska koriģētā ienesīguma — atpaliekot vien no Momentum faktora. Taču ceļš ir kļuvis nelīdzenāks, ar biežākiem vājuma posmiem un nedaudz zemāku ilgtermiņa alfa.
1.attēls. Relatīvais ienesīgums MSCI World Quality vs. MSCI World (bruto ienesīgums, USD, no 04/2025)
Avots: Alphinox, MSCI
Šī attīstība prasa dziļāku izpratni par pamatā esošajiem faktoriem. Kopš 2020. gada ieguldījumu vide ir būtiski mainījusies — zemu procentlikmju, stabilas izaugsmes un augstas likviditātes laikmets ir nomainīts ar ievērojami lielāku nenoteiktību fiskālajā, monetārajā, ģeopolitiskajā un tehnoloģiskajā vidē. Saprast, kā tas ietekmējis kvalitāti, ir izšķiroši, lai investori varētu pielāgot savu stratēģiju.
2.attēls. Dažādu ieguldījumu faktoru alfa (bruto ienesīgums, USD, uz 04/2025. g.)
Avots: Alphinox, MSCI
Kur kvalitāte pievīla
Analizējot visu periodu kopš 2020. gada, ir vairāki faktori, kas bremzējuši kvalitātes stratēģijas rezultātus. Daži no tiem ir tehniski:
-
Indeksa koncentrācijas pieaugums izslēdza kvalitāti no tādiem uzņēmumiem kā Tesla un Amazon. Tomēr tas tikai daļēji izskaidro rezultātus, jo kvalitātes stils saglabāja augstu ekspozīciju pret citiem “Magnificent 7” uzņēmumiem kā Nvidia, kā arī Meta, Alphabet un Microsoft.
-
Enerģētikas sektora iekļaušana neīstajā brīdī. Kvalitātes indekss 2020. gadā izslēdza uzņēmumus kā ExxonMobil, ConocoPhillips, Total, jo to fundamentālie rādītāji bija vājinājušies. Tomēr šie uzņēmumi tika iekļauti atpakaļ indeksā tikai pēc cenu kāpuma, un rezultātā indekss piedzīvoja zaudējumus, kad enerģijas cenas normalizējās. Tas atklāj riskiem pakļauto dabu, ja kvalitātes atlase balstīta tikai uz kvantitatīviem rādītājiem.
-
Kvalitāte palaida garām ilgstošu pieaugumu vairākos vērtības sektoros, piemēram, bankās un rūpniecībā.
Citi iemesli bija fundamentāli:
-
Nozares, kas agrāk bija bagātas ar “kvalitātes uzņēmumiem”, saskārās ar būtiskām grūtībām:
-
Medicīnas un dzīvības zinātņu instrumenti (Agilent, Mettler Toledo) — cieta no globālās izaugsmes palēnināšanās, jo īpaši Ķīnā, kā arī no mazākiem ieguldījumiem biotehnoloģijā.
-
IT pakalpojumi (piemēram, Accenture) — cieš no samazinātiem IT budžetiem.
-
Apģērbu (Lululemon, Nike) un citi patēriņa preču ražotāji (L’Oréal, Estée Lauder) saskaras ar straujām patērētāju uzvedības izmaiņām sociālo mediju laikmetā.
-
3. attēls. Atsevišķu nozaru relatīvā atdeve (kopējā atdeve, USD, no 2025. gada 4. aprīļa)
Avots: Alphinox, MSCI
Pat tehnoloģiju sektors, kas ir kvalitātes stila pamatā, piedzīvo būtiskas pārmaiņas. Lai gan tehnoloģijas kopumā vēl aizvien uzrāda spēcīgu izaugsmi, rezultāti ir ļoti fragmentēti. Mākslīgais intelekts (AI) pārbīda vērtību sadalījumu no ierastajiem līderiem uz jaunajiem spēlētājiem.AI izaicinājums slēpjas faktā, ka kvalitātes stratēģija balstās uz stabilitāti un aizsargājamiem konkurences priekšrocību grāvjiem (moats). AI strauji paātrina inovāciju ciklus un padara uzņēmumus ievainojamākus. Adobe un Alphabet, piemēram, saskaras ar tirgus šaubām par spēju noturēt pozīcijas ilgtermiņā. Tajā pašā laikā tirgus augstu novērtē AI-orientētus jaunpienācējus, kā Palantir un ServiceNow, kuri vēl netiek pilnībā uztverti kā kvalitātes uzņēmumi pēc tradicionālajiem kritērijiem.
Kā attīstīt kvalitātes stratēģiju tālāk
Šī pieredze sniedz vairākas atziņas kvalitātes ieguldītājiem:
- Vairs nevar maksāt jebkuru cenu par kvalitāti. Kvalitātes uzņēmumi laika periodā no 2010. līdz 2020. gadam baudīja augstas vērtības daļēji pateicoties faktoru ieguldīšanai un augstai likviditātei. Mūsdienās tirgus pieprasa pamatotu cenu. “Kvalitāte par saprātīgu cenu” kļūst par jaunā laikmeta devīzi.
- Klasiskā kvalitātes definīcija ir jāpaplašina. Parasti kvalitāti raksturo augsta atdeve no kapitāla, zems parāds, stabila peļņa. Taču tas neietver uzņēmumu spēju pielāgoties un inovēt. Uzņēmumi ar lielu nemateriālo aktīvu daļu bieži netiek pareizi novērtēti, bet brieduma fāzē esoši uzņēmumi ar sarūkošu tirgus daļu var izskatīties “kvalitatīvi” tikai uz papīra. Nepieciešama uz nākotni vērsta analīze par pielāgošanās un inovācijas spējām.
- Kvalitāte ir nepieciešama, bet ne vienmēr tā ir pietiekama. Uzņēmums var būt teicami strukturēts, bet, ja tā galvenie izaugsmes dzinēji izsīkst, arī rezultāti būs vāji. Piemērs — Agilent: pēc visiem kritērijiem tas joprojām ir kvalitātes uzņēmums, bet tā izaugsme bija balstīta uz Ķīnas pieprasījumu un biotehnoloģiju finansējumu, kas šobrīd samazinās.
Secinājums
Kaut arī kvalitātes stratēģija saskaras ar izaicinājumiem, tā joprojām nodrošina ieguldījuju alfu. Taču ieguldītājiem jābūt elastīgiem un gataviem pielāgot pieeju. Daudzi no labākajiem uzņēmumiem joprojām nāk no kvalitātes spektra (piemēram, Nvidia, Arista, Eli Lilly), taču vērtējumam un biznesa modeļa izpratnei ir arvien lielāka nozīme.
Mūsu pieeja paliek konsekventa, bet mēs to arī pilnveidojam — izmantojam alternatīvus datus, uzlabojam valuācijas metodoloģijas un risku novērtēšanas rīkus. Jo kvalitātes spēle turpinās — tikai sarežģītākā laukā.
Atruna: Uzņēmumi, kas ir minēti rakstā var būt iekļauti Alphinox pārvaldītos portfeļos. Šis mārketinga materiāls ir paredzēts tikai informatīviem nolūkiem, un tas nav piedāvājums, aicinājums vai rekomendācija pirkt vai pārdot ieguldījumu instrumentus, veikt jebkādus darījumus vai noslēgt jebkāda veida juridiskas vienošanās. Lai gan Alphinox Quality AS uzskata, ka sniegtā informācija ir balstīta uz uzticamiem avotiem, tā nevar uzņemties atbildību par ietvertās informācijas kvalitāti, pareizību, savlaicīgumu vai pilnīgumu.
