Cik nopietna ir naftas krīze?
Skatoties uz jaunajiem visu laiku augstākajiem punktiem galvenajos akciju indeksos, īpaši Āzijā, varētu secināt, ka atrodamies spēcīgā buļļu tirgū un ka naftas cenu satricinājums paliek nenozīmīgs. Tajā pašā laikā naftas cenas joprojām ir ievērojami augstas, bet situācijai ap Hormuzas šaurumu vēl nav skaidra risinājuma. Investori paliek optimistiski ticīgi visvarenajam Donaldam Trampam, kamēr masīvā AI tendence turpina kāpināt akciju cenas visā AI vērtību ķēdē.
Taču vai pašreizējie tirgus novērtējumi pilnībā atspoguļo inflācijas spiedienu, ko jau rada paaugstinātās naftas cenas un ārkārtīgi straujā rezervju izsīkšana? Hormuzas šaurums ir globālo enerģijas tirgu artērija. Aptuveni 20% no pasaules naftas piedāvājuma un ievērojama daļa no dabasgāzes eksporta šķērso šo šauro koridoru, un apmēram 80% no šīm plūsmām ir paredzētas Āzijai. Lai gan alternatīvie maršruti pastāv, tie spēj kompensēt tikai daļu no traucējumiem. Saūda Arābijas un AAE cauruļvadi, piemēram, var mazināt tikai aptuveni 10% no globālajiem piedāvājuma zaudējumiem.
Avots: IEA, EIA, Pasaules Banka, FT
To, kas padara šo epizodi neparastu, ir ātrums. Naftas tirgus pārgāja no pārprodukcijas uz trūkumu dažu nedēļu laikā. Pirms 2026. gada februāra veidojās krājumi un cenas mīkstinājās. Sistēma sākotnēji absorbēja satricinājumu caur stratēģiskajām rezervēm un krājumiem, taču šie buferi ir ierobežoti. Pēc aptuveni diviem mēnešiem krājumi, īpaši Eiropā un Āzijā, ir būtiski samazinājušies, mazinot spēju absorbēt turpmākus satricinājumus. JP Morgan brīdina, ka krājumi tuvojas minimālajam darbības līmenim. ASV atrodas vieni no lielākajiem krājumiem, taču degvielas un citu produktu krājumi strauji samazinās. Pat nafta, kas atrodas ceļā jūrā samazinās. Tādējādi, krājumiem un naftai jūrā izsīkstot, faktiskais trūkums varētu dubultoties no 4 miljoniem dienā līdz pat 8 miljoniem barelu dienā. Svarīgi atzīmēt, ka pat tad, ja šaurums atkal atvērsies, normalizēšanās kavēsies: naftas kravām nepieciešamas 2-4 nedēļas, lai sasniegtu Āzijas tirgus. Tas nozīmē, ka piedāvājuma samazinājums turpināsies arī pēc galvenā notikuma.
Kāpēc tirgi nereaģē?
Galvenokārt tāpēc, ka visa AI vērtību ķēde – sākot ar enerģētikas infrastruktūru un elektrības ražotājiem, un beidzot ar datu centru uzturētājiem, kas izplata AI risinājumus galalietotājiem – demonstrē spēcīgus rādītājus, veicinot S&P 500 peļņas uz akciju (EPS) izaugsmes prognozes. Saskaņā ar Bloomberg datiem, S&P 500 peļņas izaugsme 2026. gadā ir paredzēta kā augstākā kopš 2021. gada, un to lielā mērā virza AI attīstība.
Avots: Bloomberg
“Neskaties augšup” vai patiess situācijas atspoguļojums?
Ekonomikas visā pasaulē kļūst arvien polarizētākas, ar salīdzinoši nelielu mājsaimniecību skaitu, kas veido lielāko daļu no patēriņa. ASV, piemēram, 10% turīgāko mājsaimniecību veido aptuveni 50% no kopējiem tēriņiem. Ņemot vērā šo turīgo mājsaimniecību noturību, plaša mēroga patēriņa sabrukums netiek plaši gaidīts, neraugoties uz augstāku naftas cenu sekām uz plašāku inflāciju un citām produktu kategorijām.
Sliktākais scenārijs
Ilgstošs naftas satricinājums ietekmē akcijas divejādā veidā: ar peļņas normām un valuācijas reizinātājiem. Attiecībā uz peļņas normām – enerģijas un loģistikas izmaksas pieaug nekavējoties, kamēr cenu pārskatīšana kavējas. Iepriekšējos cenu kāpumu periodos degviela un loģistika mēnešu laikā var pieaugt par 20-50%, kamēr vairums uzņēmumu pārskata cenas labākajā gadījumā reizi ceturksnī. Tādas nozares kā aviācija, ķīmija, iepakojuma ražotāji (piemēram, pārtikas un kosmētikas nozarē) un transports parasti redz 200-500 bāzes punktu peļņas normas sašaurināšanos, ja naftas cena saglabājas paaugstinātā līmenī. Īpaši neaizsargāti ir uzņēmumi ar strukturāli zemākām peļņas normām un ierobežotu cenu noteikšanas spēku, jo tiem ir grūtāk pārnest pieaugošās izmaksas uz patērētājiem. Patēriņa sektors varētu būt viens no vissmagāk skartajiem, ņemot vērā tā negatīvo iedarbību inflācijas vidē un mazinošos pirktspēju.
Vienlaikus augstāka inflācija piespiež centrālās bankas saglabāt vai paaugstināt procentu likmes, veicinot reālo ienesīgumu uz augšu un mazinot valuācijas novērtējumus (piemēram, +100 bāzes punktu kustība reālajos ienesīgumos var samazināt akciju reizinātājus par ~10-20%). Sliktākais scenārijs ir tādēļ mehānisks: EPS samazinās par 10-20% + reizinātāji samazinās par 10-20% = 20-40% akciju lejupslīde, pat bez finanšu krīzes.
Avots: Alphinox
Aplūkojot valuācijas reizinātāju attīstību, redzams, ka P/E līmenis lielākajā daļā sektoru ir tuvu tam, kas bija novērojams pirms ASV un Irānas konflikta (IT sektors to pārsniedz). Sektori ar skaidri zemākiem reizinātājiem ir komunikācijas pakalpojumi, veselības aprūpe un materiāli.
Kopumā tirgiem var būt racionāli iemesli optimismam dēļ īpaši spēcīgas ar AI saistītas peļņas izaugsmes un izturīgiem patērētāju tēriņu apjomiem. Taču, mūsuprāt, pašreizējie novērtējumi neņem vērā ilgstošās problēmas naftas tirgos un inflācijas spiediena riskus. Ja enerģijas traucējumi turpināsies un krājumi turpinās samazināties, tirgus optimisms galu galā var izrādīties mazāk patiess fundamentālo faktoru atspoguļojums un vairāk “Nepaskaties augšup” brīdis.
Kā ieguldīt šādos apstākļos?
Šajā režīmā kvalitātes stratēģijas atlase pārorientējas uz bruto peļņas normas stabilitāti, cenu pārskatīšanas biežumu un enerģijas intensitāti. Uzvarētāji ir tie, kas spēj aizsargāt savu naudas plūsmu 1-2 ceturkšņu laikā pēc izmaksu satricinājuma. Tie ir uzņēmumi ar spēcīgu cenu noteikšanas spēku, uzņēmumi , kuru biznesa modeļi pakļauti globālajām tendencēm un, pats galvenais, ar labu pārvaldību – tas ir labs kombinācijas modelis šajā tirgus vidē.
